Postal coloreada con vistas a la fachada de la Bolsa de Valores de París, alrededor de 1900
En medio de la crisis internacional, los fondos de cobertura prosperan. Según Bloomberg , los 15 principales administradores de fondos de cobertura ganaron aproximadamente $ 23,2 mil millones el año pasado. El líder es el fundador de Tiger Global Management, Chase Coleman, de cuarenta y cinco años, que ha ganado de forma independiente más de tres mil millones. El Financial Times expuso el fenómeno de manera más amplia, informando que veinte de los "mejores gestores de fondos de cobertura del mundo" proporcionaron a los inversores 63.000 millones de dólares en medio del caos del mercado del coronavirus, "haciendo de este el mejor año en una década".
Dado el dominio de los fondos de cobertura, el reciente auge y caída en el valor de GameStop parece agradable y aterrador al mismo tiempo, debido a los pequeños especuladores. Varios fondos de cobertura han perdido enormes cantidades de fondos (muchos miles de millones de dólares) en derivados financieros llamados opciones. Por supuesto, en el mundo de la élite financiera, "pérdida" es un término relativo. Debido a la agitación de GameStop, el fondo de cobertura Melvin Capital ha perdido más de la mitad de sus activos, pero su fundador recaudó aproximadamente $ 850 millones el año pasado.
La exageración de GameStop ha atraído el tipo de atención que han tratado de evitar para los ejecutivos de fondos de cobertura durante la última década. Maxine Waters, presidenta del Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes de Estados Unidos, pidió una audiencia inmediata sobre tales "abusos". "Esta reciente volatilidad del mercado ha llamado la atención de la nación sobre las prácticas establecidas entre las firmas de Wall Street", dijo la congresista durante su primera audiencia del comité, después de lo cual agregó que "los participantes del mercado, observamos, están tratando de ocultar evidencia". De hecho, los administradores de fondos de cobertura trabajan diligentemente para ocultar quiénes son y qué hacen detrás de un muro impenetrable. El secreto también refleja el nombre de su profesión, porque "seto" es el "muro".Las menciones escritas de la palabra "hedge" aparecen por primera vez en inglés antiguo en 785, cuando los vikingos comenzaron a saquear el norte de Inglaterra. En ese momento, la palabra "seto" se usaba para referirse al límite establecido por el hombre. Era la demarcación más simple de propiedad y posesión, una línea que dividía la tuya y la mía.
Desde entonces, la definición de la palabra "cobertura" se ha ampliado, pero el conocimiento público de los fondos de cobertura sigue siendo limitado. Más bien, por el contrario, el muro que separa al resto de personas de quienes compran y venden miles de millones cada día se está fortaleciendo cada vez más, y por una buena razón. Para cuando la palabra migró al léxico del inglés moderno, la línea entre "mío" y "no mío" había adquirido un sabor militarista, y se incluyeron arsenales de protección física en la definición de la palabra "seto", por ejemplo, "Seto de arqueros" - "arqueros de cadena". En este punto de la historia lingüística, la cobertura de una persona se convirtió en la gran mala suerte de otra.
Pasó medio milenio y la cobertura se fusionó con el juego. En 1672, apareció por primera vez la frase "cubrir una apuesta", que implicaba cualidades morales cuestionables. La tasa de cobertura estaba destinada a los tramposos, y el inglés de Shakespeare se enriqueció con los conceptos de "moza de cobertura", "caballero de cobertura" ("caballero dudoso"), médico de cobertura ("doctor-charlatán"), abogado de cobertura ("abogado rebelde"). )), escritor de setos, cura de setos y vino de setos. Algunos de los primeros ejemplos de cobertura de inversores surgieron décadas más tarde en las cafeterías de Exchange Alley de Londres, donde los precursores cafeinados de los corredores apostaban por los cambios en el precio de las acciones en el Banco de Inglaterra, South Sea Company y British East India Company.Los inversores en acciones podrían haber cubierto parcialmente el potencial de pérdidas futuras mediante la cobertura, por ejemplo, apostando una caída por adelantado, una estrategia que repitieron recientemente los fondos de cobertura que tuvieron la mala suerte de "quedarse cortos", es decir, apostar contra el precio de GameStop. existencias.
La cobertura, que originalmente era un método de defensa, también puede ser una maniobra agresiva, una apuesta de que el objeto por el que está apostando perderá. Este enfoque controvertido de la especulación se reflejó en el interés cada vez mayor en las estrategias de apuestas en el siglo XVIII, encarnado en el casino veneciano Ridotto, el primer establecimiento de juego del mundo en recibir la aprobación del gobierno.
En 1754, el infame intrigante, escritor de diarios y rompecorazones Giacomo Girolamo Casanova escribió que cierto tipo de apuestas de alto riesgo se había puesto de moda en Ridotto. Esta apuesta se llamaba "martingala", y en ella reconoceríamos inmediatamente un simple lanzamiento de moneda. En cuestión de segundos, la martingala podría traer victorias vertiginosas o, igualmente probable, la quiebra. En términos de duración, era el equivalente al comercio moderno de alta velocidad. El único hecho digno de mención acerca de la martingala, por lo demás simple, es que todos conocían una estrategia ganadora inconfundible: si un jugador apuesta por el mismo resultado indefinidamente cada vez, entonces las leyes de la teoría de la probabilidad dicen que no solo recuperará todo lo que perdió antes, sino que y duplicará su dinero. El único truco fueque necesita doblar la apuesta cada vez, y esta estrategia solo se puede seguir mientras el jugador siga siendo digno de crédito. En numerosas ocasiones, las martingalas han dejado a Casanova en quiebra.
En las finanzas modernas, lanzar una moneda ha llegado a significar mucho más que cara o cruz. El concepto de Martingala es un muro defensivo de lo que los economistas llaman la Hipótesis del Mercado Eficiente, que puede entenderse a partir del adagio de Wall Street que se repite a menudo de que por cada persona que piensa que la oferta aumentará (el comprador), hay una persona igual con el vista opuesta. que la tasa caerá (vendedor). Incluso cuando los mercados se vuelven locos, los comerciantes siguen repitiendo este mantra: por cada comprador hay un vendedor. Pero el objetivo codiciado de un fondo de cobertura, como los sueños de un lanzador de monedas al borde de la bancarrota, era esquivar las estrictas probabilidades de martingala del cincuenta por ciento. El sueño era así: cara - yo gané, cruz - tú perdiste.
La previsión de cómo se podrían organizar tales apuestas con cobertura apareció impresa en la época en que los juegos de azar en los casinos de Ridotto estaban en su apogeo: en el siglo XVIII, el autor de finanzas Nicholas Magens publicó Essays on Insurance. Magens primero definió la palabra "opción" como una condición del contrato: "La cantidad transferida se llama contribución, y el derecho que tiene el contribuyente de cumplir o no cumplir con el contrato se llama opción ..." El concepto de un La opción se introdujo como protección contra pérdidas financieras y, con el tiempo, se convirtió en un instrumento integral de los fondos de cobertura.
A mediados del siglo siguiente, las apuestas a gran escala en acciones y bonos ya se estaban colocando activamente en la Bolsa de Valores de París. La bolsa, ubicada bajo un techo sostenido por muchas columnas corintias, junto con su mercado accesorio no oficial llamado Coulisse, realizó pagos sin efectivo por más de cien mil millones de francos, cambiando el volumen, la velocidad y la dirección del movimiento. Uno de los instrumentos financieros más populares para negociar en la Bolsa era un instrumento de deuda conocido como rente , que generalmente garantizaba un rendimiento anual del tres por ciento. A medida que cambiaban las fechas de las ofertas y las tasas de interés de estas anualidades , sus precios fluctuaban entre sí.
Entre los comerciantes se encontraba un joven llamado Louis Bachelier. Nació en una familia adinerada: su padre era comerciante de vinos y su abuelo materno era banquero, pero sus padres murieron cuando él era un adolescente, por lo que tuvo que posponer todas sus ambiciones científicas hasta la mayoría de edad. Aunque nadie sabía exactamente dónde trabajaba, todos reconocieron que Bachelier dominaba bien los mecanismos internos del Exchange. De su trabajo de investigación posterior, se puede suponer que llamó la atención sobre el deseo de los mejores comerciantes de comprar una gama de posiciones diversas e incluso conflictivas. Podría pensar que tantas apuestas en tantas direcciones diferentes con tantas fechas de vencimiento diferentes garantizarían un caos inevitable, pero estos operadores lo hicieron para reducir su riesgo.Después de completar el servicio militar obligatorio, Bachelier a la edad de veintidós años pudo ingresar a la Sorbona. En 1900, presentó su tesis doctoral sobre un tema que pocos habían explorado previamente: el análisis matemático del comercio de opciones en alquilar .
La disertación de Bachelier, La teoría de las especulaciones, se considera la primera en utilizar el análisis matemático para analizar el comercio bajo techo. Comenzaba con una declaración: "Durante varios años supe que sería posible ... imaginar transacciones en las que una de las partes obtenga una ganancia a cualquier precio". Los mejores operadores de la Bolsa sabían cómo seleccionar un conjunto complejo de posiciones diseñadas para protegerlos, independientemente de dónde y qué tan rápido se moviera el mercado. El proceso descrito por Bachelier consiste en separar cada elemento en un conjunto de tarifas a diferentes precios y crear ecuaciones para ellos. La comisión que aceptó la disertación bajo la dirección del famoso matemático y físico teórico Henri Poincaré quedó impresionada, pero el trabajo en sí resultó ser inusual. “El tema elegido por Monsieur Bachelier está bastante lejos de loslo que nuestros candidatos suelen elegir ”, decía el informe. Para el trabajo que permitirá que se inviertan miles de millones de dólares en el capital mancomunado de futuros fondos de cobertura, Bachelier fue calificado honorable en lugar de très honorable . Fueron los "cuatro".
Huelga decir que las opiniones de Bachelier sobre la aplicación de las matemáticas a las finanzas se adelantaron a su tiempo. Las ideas de su trabajo no fueron apreciadas y ciertamente no utilizadas por Wall Street hasta la década de 1970, cuando su disertación no fue encontrada por el premio Nobel Paul Samuelson, autor de uno de los libros de texto de economía más populares del mundo, quien lo tradujo al inglés. . Dos economistas, Fisher Black y Myron Scholes, leyeron este trabajo y publicaron uno de los artículos más famosos de la historia de las matemáticas financieras en el número de 1973 de la Revista de Economía Política .
Basándose en la tesis de Bachelier, los economistas desarrollaron el modelo Black-Scholes para la fijación de precios de opciones. Descubrieron que el precio de una opción podía especificarse mediante una ecuación matemática clara, lo que permitió a la nueva Bolsa de Opciones de la Junta de Chicago expandir su negocio a un nuevo universo de derivados financieros. En un año,
más de veinte mil contratos de opciones se transfirieron de mano en mano todos los días. Cuatro años más tarde, BCH introdujo la "opción de venta", introduciendo así una apuesta en la que el objeto por el que está apostando perderá. La "ganancia a cualquier precio" se ha vuelto común tanto en la teoría como en la práctica de la economía.
En 1994, Scholes se asoció con Long-Term Capital Management, un fondo de cobertura con sede en Greenwich, Connecticut. En el apogeo de su actividad financiera, este fondo contaba con más de cien mil millones de dólares en activos. Aplicando la teoría de las matemáticas financieras en la práctica, LTCM generó el 20% de las ganancias en 1994, y en 1995 y 1996, el 40%.
Desafortunadamente, la ecuación de Scholes no era completamente confiable. Como los mejores operadores de la Bolsa de Valores de París, Scholes se dio cuenta de que los cambios repentinos de precios dependen de sentimientos humanos como el miedo y la codicia, que pueden aumentar o disminuir la velocidad de compra o venta de activos. El precio de las opciones se basa en un ingenioso cálculo de la sensibilidad a dicha volatilidad, conocida en el mundo de las matemáticas financieras con el nombre pseudo-griego "Vega". Pero ha habido volatilidades en la historia de la humanidad que ni siquiera los profesores del MIT y Louis Bachelier pudieron predecir. Las crisis financieras de 1998 en Asia y Rusia no formaron parte de la ecuación de Black-Scholes, y Long-Term Capital Management perdió más de $ 4 mil millones en menos de cuatro meses.Sin embargo, el revés no ha impedido que las nuevas generaciones de futuros multimillonarios con mentalidad matemática trabajen las veinticuatro horas del día para crear una fórmula de próxima generación que sea rentable a todos los precios, transformando a Vega en derivados aún más extraños y creando un alfabeto completamente nuevo de finanzas. Griego (incluidos Vomma y Zomma).
Mucho ha cambiado en el mundo desde que los comerciantes parisinos del siglo XVIII apostaron por los precios de los canales, ferrocarriles y alquileres , pero el sueño de que podamos crear una barrera completamente invulnerable contra los riesgos financieros permanece inalterado. Durante un tiempo, pareció que los fondos de cobertura, enfrentados a una crisis internacional de un año, podrían lograr un nuevo nivel de protección contra una volatilidad impredecible. Pero luego fueron unos días en febrero de 2021 cuando una horda de bárbaros en Reddit hizo un agujero en la pared, y se hizo evidente que los administradores de fondos de cobertura, a pesar de toda su inteligencia y exageración, todavía no estaban lejos de arrojar una moneda de Casanova. Ridotto.
Un fondo de cobertura diseñado para proteger la propiedad y mitigar los riesgos, diseñado para eliminar las deficiencias de la compra o venta binaria, y dedicado a obtener ganancias a cualquier precio, ha demostrado una vez más su vulnerabilidad. Nos fascinó esta historia, y luego la vida en Washington y Wall Street volvió a su curso habitual. Tiger Global Management espera otro año récord, y Maxine Waters, decidida a "llegar al fondo" de los "fondos oscuros" de la capital secreta, promete celebrar nuevas audiencias.